失われた３０年終わった…円上昇の兆しに大きくなる円キャリー解消の懸念
日本銀行は１９日、政策金利を年０．５％で据え置いた。米国の関税など不確実な対外リスクを考慮した政策とみられる。だが日本銀行の植田和男総裁はこの日の通貨政策決定会合後の記者会見で、政策金利を引き上げ、金融緩和レベルを調整していくだろうとしながら金利引き上げ基調を明確にした。こうした金利引き上げ基調により日本の債券市場は高止まりを継続している。
日本の１０年物国債利回りは６日に約１６年ぶりに年１．５％を超えた。１０日には１．５７％まで上昇し、１９日基準１．５２％と１．５％台を維持している。為替市場でも円相場は上昇した。対ドルの円相場は年初の１ドル＝１５６円台から３月に入り１４０円台後半まで円高が進んだ。事実上「スーパー円安時代」が終わろうとしているとの分析が出ている。
日本銀行は１月に金利をそれまでの年０．２５％から０．５％に引き上げた。予想より高い経済成長率と粘り強い物価上昇が主要背景だ。日本の１月のコア消費者物価指数（ＣＰＩ）は前年同期比３．２％上昇し３４カ月連続で２％以上の上昇率を記録した。植田総裁は「現在はデフレではなくインフレ状態」と言及した。トランプ政権発の米国の景気低迷の懸念から安全資産である円の需要も大きくなっている。市場では円相場上昇にともなう円キャリートレード縮小の可能性を懸念する。
◇韓国銀行、円キャリー資金３兆３７７１億ドルと推定
しかし日本銀行の追加利上げが一時的に止まり、金融市場の急激な衝撃の可能性は減った。昨年８月５日に株価が急落した「ブラックマンデー」の時は円高の動きを受けた円キャリートレードの巻き戻しが主要因に挙げられた。当時米国とアジアの主要証券市場で日本資金が急激に抜け出し、株価が１日に最大で１０％急落した。しかし今回は状況が違った。韓国銀行によると、非商業用円先物為替買い越し規模は１８日基準で１兆７０００億円に達する。市場が円高を予想してあらかじめ備えていたものと診断される。信栄証券リサーチセンター長のキム・ハッキュン氏は「現在ドル安と円高の流れは市場の予測範囲内にあり、円キャリートレードが急激に解消される可能性は小さい」と話した。
ただ中長期的に円キャリートレード解消のリスクが完全に消えたわけではない。市場では日本銀行が６～７月に追加利上げを断行する可能性が大きいと予想する。日本の金利が持続的に上昇すれば世界的に銀行の円建て融資しや日本の投資家の海外証券投資資金が日本に回収される速度が速くなる可能性がある。韓国銀行は円キャリートレード解消規模を世界の銀行の円建て貸付２７３７億ドル（２０２４年９月基準）のうち３１．６％、海外証券投資３兆９９９億ドルのうち４．１％と推定している。
日本がアジア最低金利の座を抜け出し韓中日債券市場の資金の流れも変わる可能性がある。韓国と日本の３０年物国債利回りが１０日に初めて逆転した。韓国の超長期国債利回りが日本に逆転されたのは２０１６年８月以降で初めてだ。市場ではこれを日本経済の「失われた３０年」回復のシグナルであり、韓国経済の低成長進入の兆候と解釈している。日本と中国の３０年物国債利回りは昨年１１月に初めて逆転した。西江（ソガン）大学経済大学院のキム・ヨンイク教授は「日本はデフレから抜け出したが、韓国と中国は高齢化などの影響で潜在成長率が低くなっているため。世界の金融市場の大口投資家だった日本の保険会社が今後韓国国債もあまり買わず、中国国債も減らしていくかもしれない」と話した。
また別の変数は４月の「関税戦争」だ。市場では為替戦争に広がる可能性を懸念している。すでに「第２のプラザ合意」である「マールアラーゴ合意」のシナリオが飛び交う。トランプ大統領が主要国の財務相らをマールアラーゴに招き、プラザ合意のような「マールアラーゴ合意」を推進するという仮定だ。日本経済新聞はこれについて、現時点では可能性が低いテールリスクだが、現実化する場合には外国為替市場と世界経済に及ぼす影響は大きいだろうと評価した。キム・ヨンイク教授は「トランプ大統領が４月２日に相互関税施行を予告したが、関税だけで貿易不均衡問題を解決するのは難しい。結局為替相場を調整してドル安を誘導する可能性が大きく、この場合円高の動きがさらに激しくなるかもしれない」と話した。
円高は韓国経済に両刃の剣になりかねない。日本と競争する韓国の輸出企業には肯定的な影響を及ぼす可能性があるが、世界的な流動性縮小により対外需要依存度が高い韓国にはむしろかえって悪材料として作用しかねない。金正湜教授は「対円でウォン相場が持続的に下落すれば日本製部品を輸入して完成品を生産する韓国企業の負担が大きくなり、国内物価上昇要因として作用する恐れがある。現在韓国の政治的・経済的不確実性が高く、これを緩和するウォン上昇の可能性は大きくない」と話した。
◇韓国の円テク投資家は利益確定に出る
最近の円高を受け韓国の円投資家は差益確定に乗り出している。韓国５大都市銀行の円預金残高は１１日基準８８８４億円で、２０２３年５月の７２５９億円以降で最も少なくなった。しかし日本の利上げ基調が生きているだけに、円資産を貯めておくべきという助言も出ている。新韓プレミアのオ・ゴニョン氏は「短期差益実現よりはポートフォリオの一部、１０％程度を円で維持するのが有利だろう。中長期的に円は上昇する可能性が大きく、円キャリートレード解消など急激な市場変動にも備えられる安全資産として価値がある」と話した。今年の円相場は機関や専門家により見通しがわかれるが、円高に振れるという予測が優勢だ。１２月末の予想で対ドル円相場は、野村証券が１４０円、モルガン・スタンレーが１４１円だ。
없어진 30년 종료를 염려하는 한국 「엔하락 시대」가 끝나려 하고 있다.일본 경제가 30년 이상 계속 된 장기 불황으로부터 빠져 나가는 조짐을 보여 엔 시세가 상승하고 있다.일본 은행의 추가적인 금리 인상 시그널에 의해, 저금리의 엔을 차입해 고금리의 자산에 투자하는 엔캬 리 트레이드 해소의 염려도 나와 있다.
일본 은행은 19일, 정책 금리를 연 0.5%로 그대로 두었다.미국의 관세 등 불확실한 대외 리스크를 고려한 정책으로 보여진다.하지만 일본 은행의 우에다 카즈오 총재는 이 날의 통화정책 결정 회합 후의 기자 회견에서, 정책 금리를 인상해 금융완화 레벨을 조정해 나갈 것이라고 하면서 금리 인상 기조를 명확하게 했다.이러한 금리 인상 기조에 의해 일본의 채권시장은 상승을 계속하고 있다.
일본의 10년물 국채 이율은 6일에 약 16년만에 연 1.5%를 넘었다.10일에는 1.57%까지 상승해, 19일 기준 1.52%과 1.5%대를 유지하고 있다.외환시장으로도 엔 시세는 상승했다.대달러의 엔 시세는 연초의 1 달러=156엔대로부터 3월에 들어가 140엔대 후반까지 엔고가 진행되었다.사실상 「슈퍼 엔하락 시대」가 끝나려 하고 있어 라는 분석이 나와 있다.
일본 은행은 1월에 금리를 지금까지의 연 0.25%로부터 0.5%로 끌어올렸다.예상보다 비싼 경제 성장률과 끈질긴 물가상승이 주요 배경이다.일본의 1월의 코어 소비자 물가지수(CPI)는 전년 동기비 3.2%상승해 34개월 연속으로 2%이상의 상승률을 기록했다.우에다 총재는 「현재는 디플레는 아니고 인플레 상태」라고 언급했다.트럼프 정권발의 미국의 경기침체의 염려로부터 안전자산인 엔의 수요도 커지고 있다.시장에서는 엔 시세 상승에 따르는 엔캬 리 트레이드 축소의 가능성을 염려한다.
◇한국은행, 엔캬 리 자금 3조 3771억 달러라고 추정
그러나 일본 은행의 추가 금리인상이 일시적으로 멈추어, 금융시장의 급격한 충격의 가능성은 줄어 들었다.작년 8월 5일에 주가가 급락한 「블랙먼데이」시에는 엔고의 움직임을 받은 엔캬 리 트레이드의 되감기가 주요인으로 거론되었다.당시 미국과 아시아의 주요 증권시장에서 일본 자금이 급격하게 빠져 나가, 주가가 1일에 최대로 10%급락했다.그러나 이번은 상황이 달랐다.한국은행에 의하면, 비상업용엔선물환 초과구매 규모는 18일 기준으로 1조 7000억엔에 이른다.시장이 엔고를 예상해 미리 갖추고 있던 것이라고 진단함.신영증권 리서치 센터장의 김·학쿨씨는 「현재 달러 하락과 엔고의 흐름은 시장의 예측 범위내에 있어, 엔캬 리 트레이드가 급격하게 해소될 가능성은 작다」라고 이야기했다.
단지 중장기적으로 엔캬 리 트레이드 해소의 리스크가 완전하게 사라진 것은 아니다.시장에서는 일본 은행이 67월에 추가 금리인상을 단행할 가능성이 크다고 예상한다.일본의 금리가 지속적으로 상승하면 세계적으로 은행의 엔화기준 융자해나 일본의 투자가의 해외 증권투자 자금이 일본에 회수되는 속도가 빨라질 가능성이 있다.한국은행은 엔캬 리 트레이드 해소 규모를 세계의 은행의 엔화기준 대출 2737억 달러(2024년 9월 기준)중 31.6%, 해외 증권투자 3조 999억 달러중 4.1%라고 추정하고 있다.
일본이 아시아 최저 금리의 자리를 빠져 나가 한중일 채권시장의 자금의 흐름도 바뀔 가능성이 있다.한국과 일본의 30년물 국채 이율이 10일에 처음으로 역전했다.한국의 초장기 국채 이율이 일본에 역전된 것은 2016년 8월 이후에 처음이다.시장에서는 이것을 일본 경제의 「없어진 30년」회복의 시그널이며, 한국 경제의 저성장 진입의 징조라고 해석하고 있다.일본과 중국의 30년물 국채 이율은 작년 11월에 처음으로 역전했다.서강(소간) 대학 경제 대학원의 김·욘이크 교수는 「일본은 디플레로부터 빠져 나갔지만, 한국과 중국은 고령화등의 영향으로 잠재 성장률이 낮아지고 있기 때문에.세계의 금융시장의 거액 투자가였던 일본의 보험 회사가 향후 한국 국채도 별로 사지 않고, 중국 국채도 줄여 갈지도 모른다」라고 이야기했다.
또 다른 변수는 4월의 「관세 전쟁」이다.시장에서는 환율 전쟁에 퍼질 가능성을 염려하고 있다.벌써 「 제2의 프라자 합의」인 「마르아라고 합의」의 시나리오가 난무한다.트럼프 대통령이 주요국의 재무상등을 마르아라고에 불러, 프라자 합의와 같은 「마르아라고 합의」를 추진한다고 하는 가정이다.일본 경제 신문은 이것에 대해서, 현시점에서는 가능성이 낮은 테일 리스크이지만, 현실화하는 경우에는 외환 시장과 세계경제에 미치는 영향은 클 것이라고 평가했다.김·욘이크 교수는 「트럼프 대통령이 4월 2일에 상호 관세 시행을 예고했지만, 관세만으로 무역 불균형 문제를 해결하는 것은 어렵다.결국 환시세를 조정해 달러 하락을 유도할 가능성이 크고, 이 경우 엔고의 움직임이 한층 더 격렬해질지도 모른다」라고 이야기했다.
엔고는 한국 경제에 양날칼의 검이 될 수도 있다.일본과 경쟁 하는 한국의 수출 기업에는 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 있다가, 세계적인 유동성 축소에 의해 대외 수요 의존도가 높은 한국에는 오히려 오히려 악재료로서 작용할 수도 있다.금 정교수는 「대엔으로원 시세가 지속적으로 하락하면 일본제 부품을 수입해 완성품을 생산하는 한국 기업의 부담이 커져, 국내 물가상승 요인으로서 작용할 우려가 있다.현재 한국의 정치적·경제적 불확실성이 높고, 이것을 완화하는원 상승의 가능성은 크지 않다」라고 이야기했다.
◇한국의 엔텍 투자가는 이익 확정하러 나온다
최근의 엔고를 접수 한국의 엔투자가는 차익 확정에 나서 있다.한국 5 대도시 은행의 엔예금잔고는 11일 기준 8884억엔으로, 2023년 5월의 7259억엔 이후에 가장 적게 되었다.그러나 일본의 금리인상 기조가 살아 있는 만큼, 엔자산을 모아 두어야 하는 것이라고 하는 조언도 나와 있다.신한프리미어의 오·고놀씨는 「단기 차익 실현보다는 포트폴리오의 일부, 10%정도를 엔으로 유지하는 것이 유리할 것이다.중장기적으로 엔은 상승할 가능성이 크고, 엔캬 리 트레이드 해소 등 급격한 시장변동에도 갖출 수 있는 안전자산으로서 가치가 있다」라고 이야기했다.금년의 엔 시세는 기관이나 전문가에 의해 전망이 헤어지지만, 엔고에 흔들린다고 하는 예측이 우세하다.12월말의 예상으로 대달러 엔 시세는, 노무라 증권이 140엔, 몰간·스탠리가 141엔이다.
없어진 30년 끝난…엔상승의 조짐에 커지는 엔캬 리 해소의 염려
일본 은행은 19일, 정책 금리를 연 0.5%로 그대로 두었다.미국의 관세 등 불확실한 대외 리스크를 고려한 정책으로 보여진다.하지만 일본 은행의 우에다 카즈오 총재는 이 날의 통화정책 결정 회합 후의 기자 회견에서, 정책 금리를 인상해 금융완화 레벨을 조정해 나갈 것이라고 하면서 금리 인상 기조를 명확하게 했다.이러한 금리 인상 기조에 의해 일본의 채권시장은 상승을 계속하고 있다.
일본의 10년물 국채 이율은 6일에 약 16년만에 연 1.5%를 넘었다.10일에는 1.57%까지 상승해, 19일 기준 1.52%과 1.5%대를 유지하고 있다.외환시장으로도 엔 시세는 상승했다.대달러의 엔 시세는 연초의 1 달러=156엔대로부터 3월에 들어가 140엔대 후반까지 엔고가 진행되었다.사실상 「슈퍼 엔하락 시대」가 끝나려 하고 있어 라는 분석이 나와 있다.
일본 은행은 1월에 금리를 지금까지의 연 0.25%로부터 0.5%로 끌어올렸다.예상보다 비싼 경제 성장률과 끈질긴 물가상승이 주요 배경이다.일본의 1월의 코어 소비자 물가지수(CPI)는 전년 동기비 3.2%상승해 34개월 연속으로 2%이상의 상승률을 기록했다.우에다 총재는 「현재는 디플레는 아니고 인플레 상태」라고 언급했다.트럼프 정권발의 미국의 경기침체의 염려로부터 안전자산인 엔의 수요도 커지고 있다.시장에서는 엔 시세 상승에 따르는 엔캬 리 트레이드 축소의 가능성을 염려한다.
◇한국은행, 엔캬 리 자금 3조 3771억 달러라고 추정
그러나 일본 은행의 추가 금리인상이 일시적으로 멈추어, 금융시장의 급격한 충격의 가능성은 줄어 들었다.작년 8월 5일에 주가가 급락한 「블랙먼데이」시에는 엔고의 움직임을 받은 엔캬 리 트레이드의 되감기가 주요인으로 거론되었다.당시 미국과 아시아의 주요 증권시장에서 일본 자금이 급격하게 빠져 나가, 주가가 1일에 최대로 10%급락했다.그러나 이번은 상황이 달랐다.한국은행에 의하면, 비상업용엔선물환 초과구매 규모는 18일 기준으로 1조 7000억엔에 이른다.시장이 엔고를 예상해 미리 갖추고 있던 것이라고 진단함.신영증권 리서치 센터장의 김·학쿨씨는 「현재 달러 하락과 엔고의 흐름은 시장의 예측 범위내에 있어, 엔캬 리 트레이드가 급격하게 해소될 가능성은 작다」라고 이야기했다.
단지 중장기적으로 엔캬 리 트레이드 해소의 리스크가 완전하게 사라진 것은 아니다.시장에서는 일본 은행이 67월에 추가 금리인상을 단행할 가능성이 크다고 예상한다.일본의 금리가 지속적으로 상승하면 세계적으로 은행의 엔화기준 융자해나 일본의 투자가의 해외 증권투자 자금이 일본에 회수되는 속도가 빨라질 가능성이 있다.한국은행은 엔캬 리 트레이드 해소 규모를 세계의 은행의 엔화기준 대출 2737억 달러(2024년 9월 기준)중 31.6%, 해외 증권투자 3조 999억 달러중 4.1%라고 추정하고 있다.
일본이 아시아 최저 금리의 자리를 빠져 나가 한중일 채권시장의 자금의 흐름도 바뀔 가능성이 있다.한국과 일본의 30년물 국채 이율이 10일에 처음으로 역전했다.한국의 초장기 국채 이율이 일본에 역전된 것은 2016년 8월 이후에 처음이다.시장에서는 이것을 일본 경제의 「없어진 30년」회복의 시그널이며, 한국 경제의 저성장 진입의 징조라고 해석하고 있다.일본과 중국의 30년물 국채 이율은 작년 11월에 처음으로 역전했다.서강(소간) 대학 경제 대학원의 김·욘이크 교수는 「일본은 디플레로부터 빠져 나갔지만, 한국과 중국은 고령화등의 영향으로 잠재 성장률이 낮아지고 있기 때문에.세계의 금융시장의 거액 투자가였던 일본의 보험 회사가 향후 한국 국채도 별로 사지 않고, 중국 국채도 줄여 갈지도 모른다」라고 이야기했다.
또 다른 변수는 4월의 「관세 전쟁」이다.시장에서는 환율 전쟁에 퍼질 가능성을 염려하고 있다.벌써 「 제2의 프라자 합의」인 「마르아라고 합의」의 시나리오가 난무한다.트럼프 대통령이 주요국의 재무상등을 마르아라고에 불러, 프라자 합의와 같은 「마르아라고 합의」를 추진한다고 하는 가정이다.일본 경제 신문은 이것에 대해서, 현시점에서는 가능성이 낮은 테일 리스크이지만, 현실화하는 경우에는 외환 시장과 세계경제에 미치는 영향은 클 것이라고 평가했다.김·욘이크 교수는 「트럼프 대통령이 4월 2일에 상호 관세 시행을 예고했지만, 관세만으로 무역 불균형 문제를 해결하는 것은 어렵다.결국 환시세를 조정해 달러 하락을 유도할 가능성이 크고, 이 경우 엔고의 움직임이 한층 더 격렬해질지도 모른다」라고 이야기했다.
엔고는 한국 경제에 양날칼의 검이 될 수도 있다.일본과 경쟁 하는 한국의 수출 기업에는 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 있다가, 세계적인 유동성 축소에 의해 대외 수요 의존도가 높은 한국에는 오히려 오히려 악재료로서 작용할 수도 있다.금 정교수는 「대엔으로원 시세가 지속적으로 하락하면 일본제 부품을 수입해 완성품을 생산하는 한국 기업의 부담이 커져, 국내 물가상승 요인으로서 작용할 우려가 있다.현재 한국의 정치적·경제적 불확실성이 높고, 이것을 완화하는원 상승의 가능성은 크지 않다」라고 이야기했다.
◇한국의 엔텍 투자가는 이익 확정하러 나온다
최근의 엔고를 접수 한국의 엔투자가는 차익 확정에 나서 있다.한국 5 대도시 은행의 엔예금잔고는 11일 기준 8884억엔으로, 2023년 5월의 7259억엔 이후에 가장 적게 되었다.그러나 일본의 금리인상 기조가 살아 있는 만큼, 엔자산을 모아 두어야 하는 것이라고 하는 조언도 나와 있다.신한프리미어의 오·고놀씨는 「단기 차익 실현보다는 포트폴리오의 일부, 10%정도를 엔으로 유지하는 것이 유리할 것이다.중장기적으로 엔은 상승할 가능성이 크고, 엔캬 리 트레이드 해소 등 급격한 시장변동에도 갖출 수 있는 안전자산으로서 가치가 있다」라고 이야기했다.금년의 엔 시세는 기관이나 전문가에 의해 전망이 헤어지지만, 엔고에 흔들린다고 하는 예측이 우세하다.12월말의 예상으로 대달러 엔 시세는, 노무라 증권이 140엔, 몰간·스탠리가 141엔이다.