グローバル最弱体通貨に転落した韓国ウォン…バーツ・リンギットより下落
＃．子ども2人とタイで暮らすシム・ジヘさん（45）は最近、為替レートを毎朝確認している。昨年秋まで1バーツ＝37ウォンだった韓国ウォンが非常戒厳事態を迎えて1バーツ＝42ウォンまで値下がりし、最近は1バーツ＝45ウォンとなっている。昨年初めは子どもの学費が2000万ウォンほどだったが、ウォン安の影響で今年は2250万ウォン（約240万円）に増えた。シムさんは「今年は学費だけで年間500万ウォンが追加でかかったうえ、生活費も厳しい」とし「最近はタイの政治・経済状況がもっと良くないが、韓国ウォンが値上がりする兆候がない」とため息をついた。
＃．来年初めの欧州旅行を準備中だった大学生キム・ソヨンさん（23）は最近、航空券の決済を控えて旅行先を変えようかと悩んでいる。為替レートが1ユーロ＝1700ウォンを超えたと聞いたからだ。今年初めまでも1ユーロ＝1450ウォン水準だったが、最近は1ユーロ＝1700ウォン前後で、韓国ウォンが16年ぶりの最安値となった。キムさんは「欧州は物価も高いのに為替レートがこうなると負担があまりにも大きい」と話した。
韓国ウォンが大きく値下がりしている。ウォン安ドル高が進む中、他の通貨に対してもウォン安が目立っている。
21日には1ドル＝1475ウォン台と、およそ7カ月ぶりのウォン安ドル高となった。米国の関税戦争が本格化した4月9日（1ドル＝1472ウォン）以来のウォン安ドル高水準だ。今年に入って先月まで月間終値基準の平均値は1ドル＝1414．08ウォンと、通貨危機直後の1998年（1ドル＝1394．97ウォン）と比べてもウォン安ドル高だ。
特に今月に入って韓国ウォンは主要国通貨のうち最も大きく値下がりしている。21日終値基準で韓国ウォンはドルに対して3．29％下落し、新政権の拡張財政期待感で値下がりした日本円（－2．11％）より下落幅が大きかった。同じ期間、ユーロ（0．1％）、英ポンド（0．54％）はドルに対して値上がりした。
◆個人・企業のドル買いで為替版コリアディスカウント…経常黒字も効果なし
東南アジアの新興国の通貨、マレーシアのリンギット（0．75％）もドルに対して値上がりし、タイバーツ（－0．11％）、フィリピン・ペソ（－0．44％）は対ドルで値下がりしたももの韓国ウォンより下落幅がはるかに小さかった。新政権の発足後、政治的な不確実性が減って経常収支が黒字を継続する状況でも、韓国ウォンがグローバル「最弱体」通貨に転落し、市場では「為替版コリアディスカウント」という評価までが出ている。
1ドル＝1450ウォン以上のウォン安ドル高は今年を除いて1998年のIMF通貨危機、2008年のグローバル金融危機、2024年の非常戒厳事態のわずか3回だ。急激なウォン安ドル高は「危機」の信号だった。通貨危機当時、韓国ウォンは1ドル＝800ウォン台から1ドル＝1900ウォン台に暴落し、金融危機当時も1ドル＝900ウォン台から1ドル＝1500ウォン台まで急落してKOSPI（韓国総合株価指数）が半値になった。通貨当局が1ドル＝1400ウォンを「マジノ線」と見なしたのも急激なウォン安ドル高がデフォルト危険につながったからだ。ウォン安ドル高が進めば外貨負債償還の負担が大きくなり、これは国家信用度の低下、外国人資金の離脱に直結した。
今は状況が違う。輸出が好調を維持し、今年の経常収支は過去2番目の黒字となった。韓国銀行（韓銀）によると、今年1－9月の経常黒字は827億7000万ドルと、前年同期比で23％増えた。国家信用リスクも安定的だ。21日基準で5年物国債クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムは23．55bpと、弾劾政局当時の45bp台から大幅に低下し、韓国の純対外金融資産も2014年の127億ドルから今年4－6月期には1兆304億ドルと80倍以上拡大した。株式市場は新政権発足から半月で3000線を回復し、10月以降は4000前後で騰落している。それでも韓国ウォンは値上がりしない。
6つの主要通貨国の対ドル価値を示すドルインデックス（DXY）は20日（現地時間終値基準）
100．16となった。9月の底点（96．63）から最近は100を超えて上昇している。米連邦政府のシャットダウン終了への期待と12月の米政策金利引き下げの可能性が低下し、またドル高の流れが表れている。ドル高になれば韓国ウォンが相対的に値下がりするのは自然な現象だ。問題は今回のウォン安がはるかに深くて広い点だ。なぜ韓国ウォンが主要通貨国だけでなく、バーツ、リンギット、ペソのような新興国通貨と比べても下落するのか。
専門家らは「ウォン安はドル高の要因もあるが、国内的な要因がさらに大きく、韓国固有のリスクプレミアムがある」という点に注目する。最近、市場で最も多く言及される原因の一つは個人・企業・年金基金のドル買いだ。韓国経済から抜けるドルの流出規模と速度が主要国と比べて圧倒的に速くて深刻だと分析する。実際、今年の海外投資など金融勘定を通したドル流出は9月まで809億9000万ドルにのぼり、同じ期間の経常黒字とほぼ同じだ。輸出で稼いだドルがまた海外投資で抜ける構造が固着し、為替レートの決定要因が「資本移動」に移ったという診断だ。韓銀の李昌鏞（イ・チャンヨン）総裁は「最近の為替レートの動きはほとんどが国内居住者の海外投資に左右されている」と述べた。
◆このままでは1ドル＝1500ウォンも排除できず
こうした資本の「脱韓国」の本質には政治・政策の不確実性があるとの指摘が出ている。延世大のキム・ジョンシク経済学部名誉教授は「経済の不確実性を低めるには政策の一貫性が核心」とし「政策が頻繁に変わったり不動産取引を突然中断するような措置は不確実性を高め、『今後どんなことがあるか分からない』という認識が強まれば国内資金は海外に流出する可能性も高まる」と話した。韓国経済は最近、不動産・労働・投資分野で法と制度が随時変化し、政策変動性が高まった状態だ。こうした頻繁な政策変更と経済の政治化は不確実性を高め、資本離脱とウォン安圧力につながる。
内需の脆弱性と偏った産業構造もウォン安につながる国内要因だ。ユジン投資証券のホ・ジェファン研究員は「韓国は民間消費とサービス収支が振るわず、外部の衝撃に脆弱」と指摘した。実際、タイ・マレーシア・フィリピンは観光・送金・若年層人口などが内需を支えて衝撃を吸収するが、韓国は高齢化・家計負債・サービス収支赤字が重なり、ウォン安がすぐに内需に転嫁される構造だ。国際金融協会（IIF）によると、韓国の家計負債は国内総生産（GDP）比91．7％と、マレーシア（69．3％）、ベトナム（24．9％）、フィリピン（11．6％）より高い。また、韓国は高齢層の比率拡大で消費弾力性が低い半面、フィリピン（25歳）・マレーシア（30歳）は人口構造上、内需拡張余力が大きいという評価だ。
サムスン電子とSKハイニックスを中心とする「半導体」偏重も諸刃の剣だ。ハナ銀行のソ・ジョンフン首席研究委員は「TSMCの台湾を除くと、韓国のAI・半導体産業の比率がアジアで最も高い」とし「人工知能（AI）リスクが浮上する場合、グローバル資金が最初に抜ける市場が韓国」と説明した。好況期には成長動力となるが、AI過度評価論争や半導体規制の可能性が浮上すれば直ちにウォン安につながる構造的脆弱性となる。韓国はAI・半導体業種への偏りが特に大きいうえ、対中貿易依存度も高いため中国の景気変動にも為替レートが敏感に動く。
祥明大のソ・ジヨン経営学部教授は「今の韓国ウォンは為替市場で弱い通貨と評価されている」とし「韓国は輸出・輸入とも中国の比率が高く、中国の景気鈍化や米中リスクが高まれば為替レートが大きく反応するしかない」と話した。また「国内政治の不安定、国際原材料価格の上昇が重なり、ウォン安圧力が複合的に累積している状況」と伝えた。
もう市場の視線は韓国ウォンが「1次抵抗線」の1ドル＝1480ウォンを超えるかどうかに集中している。今年の韓国ウォンの底点は4月9日の1ドル＝1484．1ウォンだ。韓国投資証券のムン・ダウン研究員は「すでにドルに対して韓国ウォンが大きく値下がりしていて、1ドル＝1480ウォン台では国民年金の戦略的ファンヘッジや当局の微細調整が出てくる可能性があり、急激な追加のウォン安は制限的」と予想した。
半面、1ドル＝1480ウォンを超えて1ドル＝1500ウォン台までウォン安ドル高が進むという見方もある。為替レートの変動性が大きくなる場合、輸入物価の上昇を通じてインフレ圧力を刺激して内需景気を鈍化させ、為替差損を懸念した外国人資金が株式市場から離脱する可能性も高まる。プリズム投資諮問のホン・チュンウク代表は「過去には韓国ウォンが急落すれば海外に出る資金が萎縮したが、今は為替レートがどうなろうとドル流出に歯止めがかからない構造になっている」とし「この流れが継続する限り市場が話す1ドル＝1500ウォンのような底点予測は意味がない」と話した。キム・ジョンシク教授は「1ドル＝1500ウォンは心理的にきわめて重要な境界線であり、短期的には通貨当局がこれを超えないよう防御する可能性が高い」としながらも「ただ、急激な外貨準備高の減少で介入の余力が弱まれば1ドル＝1500ウォンの可能性も排除できない」と述べた。
글로벌최약체 통화에 전락한 한국원…바트·린깃트보다 하락
＃.내년 초의 유럽 여행을 준비중이었던 대학생 김·소욘씨(23)는 최근, 항공권의 결제를 앞에 두고 여행지를 바꿀까하고 고민하고 있다.환율이 1 유로=1700원을 넘었다고 (들)물었기 때문이다.금년 초까지도 1 유로=1450원 수준이었지만, 최근에는 1 유로=1700원 전후로, 한국원이 16년만의 최저가가 되었다.김씨는 「유럽은 물가도 비싼데 환율이 이렇게 되면 부담이 너무 크다」라고 이야기했다.
한국원이 크게 가격하락하고 있다.원 약세 달러고가 진행되는 중, 다른 통화에 대해서도 원 약세가 눈에 띄고 있다.
21일에는 1 달러=1475원대와 대략 7개월만의 원 약세 달러고가 되었다.미국의 관세 전쟁이 본격화한 4월 9일(1 달러=1472원) 이래의 원 약세 달러고 수준이다.금년에 들어와 지난 달까지 월간 종가 기준의 평균치는 1 달러=1414.08원으로 통화 위기 직후의 1998년(1 달러=1394.97원)과 비교해도 원 약세 달러고다.
특별히 이번 달에 들어와 한국원은 주요국 통화의 쳐 가장 크게 가격하락하고 있다.21일 종가 기준으로 한국원은 달러에 대해서 3.29%하락해, 신정권의 확장 재정 기대감으로 가격하락한 일본엔(2.11%)보다 하락폭이 컸다.같은 기간, 유로(0.1%), 영 파운드(0.54%)는 달러에 대해서 가격이 올랐다.
◆개인·기업의 달러 매수로 환율판 코리아 디스카운트…경상 흑자도 효과 없음
동남아시아의 신흥국의 통화, 말레이지아의 린깃트(0.75%)도 달러에 대해서 가격이 올라, 타이 바트(0.11%), 필리핀·페소(0.44%)는 대달러로 가격하락한 모모의 한국원부터 하락폭이 훨씬 작았다.신정권의 발족 후, 정치적인 불확실성이 줄어 들어 경상수지가 흑자를 계속하는 상황에서도, 한국원이 글로벌 「최약체」통화에 전락해, 시장에서는 「환율판 코리아 디스카운트」라고 하는 평가까지가 나와 있다.
1 달러=1450원 이상의 원 약세 달러고는 금년을 제외하고 1998년의 IMF 통화 위기, 2008년의 글로벌 금융 위기, 2024년의 비상 계엄 사태의 불과 3회다.급격한 원 약세 달러고는 「위기」의 신호였다.통화 위기 당시 , 한국원은 1 달러=800원대로부터 1 달러=1900원대에 폭락해, 금융 위기 당시도 1 달러=900원대로부터 1 달러=1500원대까지 급락해 KOSPI(한국 종합 주가지수)가 반값이 되었다.통화 당국이 1 달러=1400원을 「마지노선」이라고 보았던 것도 급격한 원 약세 달러고가 디폴트 위험에 연결되었기 때문이다.원 약세 달러고가 진행되면 외화 부채 상환의 부담이 커져, 이것은 국가 신용도의 저하, 외국인 자금의 이탈에 직결했다.
지금은 상황이 다르다.수출이 호조를 유지해, 금년의 경상수지는 과거 2번째의 흑자가 되었다.한국은행(한은)에 의하면, 금년 19월의 경상 흑자는 827억 7000만 달러로 전년 동기비로 23%증가했다.국가 신용리스크도 안정적이다.21일 기준으로 5년물 국채 크레디트·디폴트·스왑(CDS) 프리미엄은 23.55 bp로 탄핵 정국 당시의 45 bp대로부터 큰폭으로 저하해, 한홍`조후순대외 금융자산도 2014년의 127억 달러로부터 금년 46월기에는 1조 304억 달러와 80배 이상 확대했다.주식시장은 신정권 발족으로부터 반달에 3000선을 회복해, 10월 이후는 4000 전후로 등락 하고 있다.그런데도 한국원은 가격이 오르지 않는다.
6개의 주요 통화국의 대달러 가치를 나타내는 달러 인덱스(DXY)는 20일(현지시간 종가 기준) 100.16이 되었다.9월의 저점(96.63)으로부터 최근에는 100을 넘어 상승하고 있다.미 연방 정부의 슛다운 종료에의 기대와 12월의 미 정책 금리 인하의 가능성이 저하해, 또 달러고의 흐름이 나타나고 있다.달러고가 되면 한국원이 상대적으로 가격하락하는 것은 자연스러운 현상이다.문제는 이번 원 약세가 훨씬 깊고 넓은 점이다.왜 한국원이 주요 통화국 뿐만이 아니라, 바트, 린깃트, 페소와 같은 신흥국 통화와 비교해도 하락하는 것인가.
전문가등은 「원 약세는 달러고의 요인도 있지만, 국내적인 요인이 한층 더 크고, 한국 고유의 리스크 프리미엄이 있다」라고 하는 점에 주목한다.최근, 시장에서 가장 많이 언급되는 원인의 한 살은 개인·기업·연금 기금의 달러 매수다.한국 경제로부터 빠지는 달러의 유출 규모와 속도가 주요국과 비교해서 압도적으로 빠르고 심각하다고 분석한다.실제, 금년의 해외투자 등 금융 계산을 통한 달러 유출은 9월까지 809억 9000만 달러에 올라, 같은 기간의 경상 흑자와 거의 같다.수출로 번 달러가 또 해외투자로 빠지는 구조가 고착해, 환율의 결정 요인이 「자본 이동」으로 옮겼다고 하는 진단이다.한은의 이 아키라(이·장 욘) 총재는 「최근의 환율의 움직임은 대부분이 국내 거주자의 바다 밖투자에 좌우되고 있다」라고 말했다.
이러한 자본의 「탈한국」의 본질에는 정치·정책의 불확실성이 있다라는 지적이 나와 있다.연세대의 김·젼시크 경제학부 명예 교수는 「경제의 불확실성을 낮추려면 정책의 일관성이 핵심」이라고 해 「정책이 빈번히 바뀌거나 부동산 거래를 돌연 중단하는 조치는 불확실성을 높여 「향후 어떤 일이 있다인가 모른다」라고 하는 인식이 강해지면 국내 자금은 해외에 유출할 가능성도 높아진다」라고 이야기했다.한국 경제는 최근, 부동산·노동·투자 분야에서 법과 제도가 수시 변화해, 정책 변동성이 높아진 상태다.이러한 빈번한 정책 변경과 경제의 정치화는 불확실성을 높여 자본 이탈과 원 약세 압력으로 연결된다.
내수의 취약성과 치우친 산업구조도 원 약세로 연결되는 국내 요인이다.유진 투자 증권의 호·제판 연구원은 「한국은 민간소비와 서비스 수지가 털지 않고, 외부의 충격에 취약」이라고 지적했다.실제, 타이·말레이지아·필리핀은 관광·송금·젊은층 인구등이 내수를 지지해 충격을 흡수하지만, 한국은 고령화·가계 부채·서비스 수지 적자가 겹쳐, 원 약세가 곧바로 내수에 전가되는 구조다.국제 금융의`회(IIF)에 의하면, 한국의 가계 부채는 국내 총생산(GDP) 비 91.7%로 말레이지아(69.3%), 베트남(24.9%), 필리핀(11.6%)보다 높다.또, 한국은 고령층의 비율 확대로 소비 탄력성이 낮은 반면, 필리핀(25세)·말레이지아(30세)는 인구 구조상, 내수 확장 여력이 크다고 하는 평가다.
삼성 전자와 SK하이 닉스를 중심으로 하는 「반도체」편중도 제칼날의 검이다.하나 은행의 소·존 분 수석 연구 위원은 「TSMC의 대만을 제외하면, 한국의 AI·반도체 산업의 비율이 아시아에서 가장 높다」라고 해 「인공지능(AI) 리스크가 부상하는 경우, 글로벌 자금이 최초로 빠지는 시장이 한국」이라고 설명했다.호황기에는 성장 동력이 되지만, AI과도 평가 논쟁이나 반도체 규제의 가능성이 부상하면 즉시 원 약세로 연결되는 구조적 취약성이 된다.한국은 AI·반도체 업종에의 편향이 특히 큰 데다가, 대 중국 무역의존도도 높기 때문에 중국의 경기 변동에도 환율이 민감하게 움직인다.
상메이지대학의 소·지욘 경영학부 교수는 「지금의 한국원은 외환시장에서 연화라고 평가되고 있다」라고 해 「한국은 수출·수입 모두 중국의 비율이 높고, 중국의 경기 둔화나 미 중 리스크가 높아지면 환율이 대？`구반응 할 수 밖에 없다」라고 이야기했다.또 「국내 정치의 불안정, 국제 원재료 가격의 상승이 겹쳐, 원 약세 압력이 복합적으로 누적하고 있는 상황」이라고 전했다.
이제(벌써) 시장의 시선은 한국원이 「1차 저항선」의 1 달러=1480원을 넘을지에 집중하고 있다.금년의 한국원의 저점은 4월 9일의 1 달러=1484.1원이다.한국 투자 증권의 문·다운 연구원은 「벌써 달러에 대해서 한국원이 크게 가격하락하고 있고, 1 달러=1480원대에서는 국민연금의 전략적 팬 헤지나 당국의 미세 조정이 나올 가능성이 있어, 급격한 추가의 원 약세는 제한적」이라고 예상했다.
반면, 1 달러=1480원을 넘어 1 달러=1500원대까지 원 약세 달러고가 진행된다고 하는 견해도 있다.환율의 변동성이 커지는 경우, 수입 물가의 상승을 통해서 인플레 압력을 자극해 내수 경기를 둔화시켜, 환차손을 염려한 외국인 자금이 주식시장으로부터 이탈할 가능성도 높아진다.프리즘 투자 자문의 폰·틀우크 대표는 「과거에는 한국원이 급락하면 해외에 나오는 자금이 위축 했지만, 지금은 환율이 어떻게 되려고 달러 유출에 브레이크가 걸리지 않는 구조가 되어 있다」라고 해 「이 흐름이 계속 하는 한 시장이 이야기하는 1 달러=1500원과 같은 저점예측은 의미가 없다」라고 이야기했다.김·존 시크교수는 「1 달러=1500원은 심리적으로 극히 중요한 경계선이며, 단기적으로는 통화 당국이 이것을 넘지 않게 방어할 가능성이 높다」라고 하면서도 「단지, 급격한 외화 준비고의 감소로 개입의 여력이 약해지면 1 달러=1500원의 가능성도 배제할 수 없다」라고 말했다.