韓国、経済危機水準のウォン安…「海外投資の偏りと低成長」の構造的圧力
ウォン安ドル高が続き、1ドル1500ウォン台を目前に控えている。ウォンの価値がかつて経済危機に見舞われた時の水準に落ちたのだ。莫大な規模の海外投資の偏りが構造的なウォン相場の圧力になっているものとみられる。 ウォン相場は先月初めに1400ウォン台に進入した後、急激にウォン安が進み、1カ月半で1470ウォン台を記録した。米国の関税圧迫が始まった4月初めの年高点（1484.1ウォン）水準に近づいた。今年下半期のドル高傾向の中で、アジア通貨全般が劣勢ではあるが、他の通貨に比べてもウォン安傾向は著しい。今年下半期、主要6通貨に対するドルの価値を示すドルインデックスは2.8%上昇したが、同期間中にウォンの価値は8.1%下落した。日本円（-7.8%）よりも下落幅が大きい。 最近のウォン安ドル高は、外国人投資家の急激な国内市場離れと円安の同調化が主な理由とされる。今月に入って21日までの間に、国内証券市場で外国人投資家は12兆7000億ウォン（約1兆3500億円）分を売った。21日の一日には過去最大規模の2兆8000億ウォンを売り越した。同期間中、円相場も1ドル当たり157円台まで円安が進み、10カ月ぶりの最安値を記録した。 しかし現在のドル指数は、コロナ禍以降、米連邦準備制度理事会（FRB）が物価高に対応して金利を引き上げ始めた2022年初め（112）に比べるとそこまで高い水準ではない。当時も急速にウォン安が進んだが、高点（1440ウォン）は今より低かった。ドル指数が90〜110台を行き来する間、ウォン相場は引き続き傾向的に下がり続けた。 この5年間、ドル指数が8.58%上昇する間、ウォン相場は32.9%も下がった。ドル高を要因と考えても、ウォン安の幅が大きすぎる。 専門家たちは何よりも2020年以後、急激な海外投資の増加がウォン安の構造的要因となったと診断する。経常収支の黒字と外国人投資で国内に流入するドルより、海外投資のための韓国人のドル両替需要がはるかに大きくなったためだ。コロナ禍以降、米国経済が高成長期（米国例外主義）を迎えると、国内企業と個人の海外投資は急増した。昨年末基準で、韓国の対外金融資産（直接投資+証券投資）の残高は2兆970億ドルで、この4年間で36%急増した。年間1400億ドル、約200兆ウォンを超える資金を海外に投資したという意味だ。一方、外国人の国内投資（対外金融負債）残高は4年間で829億ドル減少した。 最近のウォン安ドル高は、外国人の国内株式の投売りと韓国人の米国株の買い付けでドル需要が一気に集中し、誇張された側面がある。しかし、韓国人の海外投資規模はすでに貿易収支の黒字（ドル流入）規模を超えている。新韓銀行の分析によると、最近4年間、韓国人の海外投資が100億ドル増加する時、ウォン相場は約13～14ウォン下落した。IBK投資証券のチョン・ヨンテク研究員は「海外投資は増え続け、国内投資流入は遅々として進まない状況が続くと、需給側面で為替レートが下がる圧力はさらに大きくなるだろう」と語った。 ウォン安は物価と金融ルートを通じて実体経済に否定的な影響を与える。企業の原材料や中間財の輸入費用を増加させ、経営環境を悪化させると同時に、物価上昇は消費を萎縮させ、内需を圧迫する恐れがある。消費者物価の先行指標である輸入物価は、ウォン安の影響で4カ月連続で上昇している。ウォン安と物価高は金利を下げにくい環境を作り、金融政策においても制約になる。 通常、対外金融資産が増えれば、国家の支払能力と対人信頼度を高める。最近のウォン安ドル高は、韓国経済と外国為替市場の構造的変化が主な要因という点で、国家信用と負債危機のシグナルとは言いがたい。過去の外国為替流出入は企業と外国人を中心にドル集中が発生し経済に衝撃を与えたが、個人の海外投資は大規模で一度に動かず緩衝材の役割を果たす。イ・チャンヨン韓銀総裁は「投資家の海外投資資産が増え、先進国型外国為替市場の構造が定着した。過去にはウォン安が対外負債返済の負担で信用危機を招いたが、今は対外純資産国としてウォン相場の変動が経済危機につながらない構造」だと診断した。 いくつかの先進国の場合、高齢化と潜在成長率の下落で製造と輸出を資本と金融が代わりにし、傾向的に自国通貨の価値が下落する様相を示している。韓国も同様の経路を辿ることになるかも注目される。韓国の全世界の輸出比重は2.7%水準で、漸進的な下落傾向にある。新韓銀行のソ・ジェヨン・エコノミストは「日本の場合、輸出の比重が下がるたびに円の価値は一段階ずつ下落した。外国人の国内投資が多ければ話は変わるが、出て行くお金（投資）がもっと多ければ、さらなるウォン安への圧力は避けられない」と話した。ウォン安は成長鈍化の一つの兆候だという話だ。
한국, 경제위기 수준의 원 약세…「해외투자의 편향과 저성장」의 구조적 압력
원 약세 달러고가 계속 되어, 1 달러 1500원대를 목전에 앞두고 있다.원의 가치가 일찌기 경제위기에 휩쓸렸을 때의 수준에 떨어졌던 것이다.막대한 규모의 해외투자의 편향이 구조적인원 시세의 압력이 되어 있는 것으로 보여진다. 원 시세는 지난 달 초에 1400원대에 진입한 후, 급격하게 원 약세가 진행되어, 1개월반으로 1470원대를 기록했다.미국의 관세 압박이 시작된 4 월초의 해높은 점수(1484.1원) 수준에 가까워졌다.금년 하반기의 달러고 경향 중(안)에서, 아시아 통화 전반이 열세한 것은 있다가, 다른 통화에 비해도 원 약세 경향은 현저하다.금년 하반기, 주요 6 통화에 대한 달러의 가치를 나타내는 달러 인덱스는 2.8%상승했지만, 동기 마나카에원의 가치는 8.1%하락했다.일본엔(-7.8%)보다 하락폭이 크다. 최근의 원 약세 달러고는, 외국인 투자가의 급격한 국내 시장 떨어져와 엔하락의 동조화가 주된 이유로 여겨진다.이번 달에 들어와 21일까지의 사이에, 국내 증권시장에서 외국인 투자가는 12조 7000억원( 약 1조 3500억엔) 분을 팔았다.21일의 하루에는 과거 최대 규모의 2조 8000억원을 매입분 초과.동기 마나카, 엔 시세도 1 달러당 157엔대까지 엔하락이 진행되어, 10개월만의 최저가를 기록했다. 그러나 현재의 달러 지수는, 코로나재난 이후, 미 연방 준비제도 이사회(FRB)가 물가고에 대응하고 금리를 인상하기 시작한 2022년초(112)에 비하면 거기까지 높은 수준은 아니다.당시도 급속히 원 약세가 진행되었지만, 높은 점수(1440원)는 지금보다 낮았다.달러 지수가 90~110대를 왕래하는 동안, 원 시세는 계속해 경향적으로 계속 내려갔다. 이 5년간, 달러 지수가 8.58%상승하는 동안, 원 시세는 32.9%나 내렸다.달러고를 요인이라고 생각해도, 원 약세의 폭이 너무 크다. 전문가들은 무엇보다도 2020년 이후, 급격한 해외투자의 증가가 원 약세의 구조적 요인이 되었다고 진단한다.경상수지의 흑자와 외국인 투자로 국내에 유입하는 달러보다, 해외투자를 위한 한국인의 달러 환전 수요가 아득하게 커졌기 때문이다.코로나재난 이후, 미국 경제가 고성장기(미국 예외 주의)를 맞이하면, 국내 기업과 개인의 해외투자는 급증했다.작년말 기준으로, 한국의 대외 금융자산(직접투자+증권투자)의 잔고는 2조 970억 달러로, 이 4년간에36% 급증했다.연간 1400억 달러, 약 200조원을 넘는 자금을 해외에 투자했다고 하는 의미다.한편, 외국인의 국내 투자(대외 금융 부채) 잔고는 4년간에 829억 달러 감소했다. 최근의 원 약세 달러고는, 외국인의 국내 주식의 덤핑과 한국인의 미국주의 구매로 달러 수요가 단번에 집중해, 과장된 측면이 있다.그러나, 한국인의 해외투자 규모는 벌써 무역수지의 흑자(달러 유입) 규모를 넘고 있다.신한은행의 분석에 의하면, 최근 4년간, 한국인의 해외투자가 100억 달러 증가할 때, 원 시세는 약 1314원 하락했다.IBK 투자 증권의 정·욘 텍 연구원은 「해외투자는 계속 증가해 국내 투자 유입은 지들로서 진행되지 않는 상황이 계속 되면, 수급 측면에서 환율이 내리는 압력은 한층 더 커질 것이다」라고 말했다. 원 약세는 물가와 금융 루트를 통해서 실체 경제에 부정적인 영향을 준다.기업의 원재료나 중간재의 수입 비용을 증가시켜, 경영환경을 악화시키는 것과 동시에, 물가상승은 소비를 위축시켜, 내수를 압박할 우려가 있다.소비자 물가의 선행지표인 수입 물가는, 원 약세의 영향으로 4개월 연속으로 상승하고 있다.원 약세와 물가고는 금리를 내리기 어려운 환경을 만들어, 금융정책에 대해도 제약이 된다. 통상, 대외 금융자산이 증가하면, 국가의 지불능력과 대인 신뢰도를 높인다.최근의 원 약세 달러고는, 한국 경제와 외환 시장의 구조적 변화가 주된 요인이라고 하는 점으로, 국가 신용과 부채 위기의 시그널이라고는 말하기 어렵다.과거의 외환 유출입은 기업과 외국인을 중심으로 달러 집중이 발생해 경제에 충격을 주었지만, 개인의 해외투자는 대규모이고 한 번에 움직이지 않고 완충재의 역할을 완수한다.이·장 욘 한은 총재는 「투자가의 해외투자 자산이 증가해 선진국형 외환 시장의 구조가 정착했다.과거에는 원 약세가 대외 부채 반제의 부담으로 신용 위기를 불렀지만, 지금은 대외 순자산국으로서원 시세의 변동이 경제위기에 연결되지 않는 구조」라고 진단했다. 몇개의 선진국의 경우, 고령화와 잠재 성장률의 하락으로 제조와 수출을 자본과 금융이 대신 해, 경향적으로 자국 통화의 가치가 하락하는 님 상을 나타내고 있다.한국도 같은 경로를 더듬게 될지도 주목받는다.한국의 전세계의 수출 비중은 2.7% 수준으로, 점진적인 하락 경향에 있다.신한은행의 소·제이 욘·에코노미스트는 「일본의 경우, 수출의 비중이 내릴 때마다 엔의 가치는 일단층씩 하락했다.외국인의 국내 투자가 많으면 이야기는 바뀌지만, 나가는 돈(투자)이 더 많으면, 새로운 원 약세에의 압력은 피할 수 없다」라고 이야기했다.원 약세는 성장 둔화의 하나의 징조라고 하는 이야기다.