일본과 미국 사이의 상시(Unlimited/Standing) 통화스왑 체제는 세계 금융 시장에서 일본이 가진 가장 강력한 방패 중 하나입니다. 하지만 말씀하신 것처럼 이 자금의 운용에는 엄격한 제한과 특유의 메커니즘이 작동합니다.

현재 미국 기준금리(상단 기준 3.75%) 환경 하에서 일본의 달러 스왑 자금 운용과 미국 국채 매입 금지의 배경을 핵심 위주로 정리해 드립니다.

1. 왜 미국 국채(UST) 매입이 금지되는가?

통화스왑으로 빌려온 달러로 미국 국채를 사는 것은 **"논리적 모순"**이자 **"통화 정책의 교란"**이기 때문입니다.

자금의 목적 위배: 통화스왑의 본래 목적은 시장에 달러 유동성이 부족할 때 긴급 수혈하는 것입니다. 이 돈으로 국채를 사서 보유하는 것은 유동성 공급이 아니라 자산 투자가 되어버립니다.

미국의 부채 돌려막기 방지: 일본이 미국으로부터 달러를 빌려 다시 미국 국채를 사준다면, 이는 미국 정부 채무를 미국 연준(Fed) 자금으로 되사는 꼴이 되어 시장 가격을 왜곡합니다.

환차익 및 금리 차익 거래 금지: 스왑 자금은 보통 시장 금리보다 약간의 할증(Premium)이 붙은 금리로 빌려옵니다. 이 자금으로 국채 수익률을 따먹는 "캐리 트레이드"를 국가 차원에서 하는 것은 금지되어 있습니다.

2. 미국 기준금리 3.75%와 일본의 딜레마

현재 미국의 기준금리가 3.75%로 내려오면서(고점 대비), 일본 입장에서는 달러 조달 비용이 다소 낮아졌지만 여전히 부담입니다.

조달 비용: 일본 은행(BOJ)이 연준으로부터 달러를 빌려올 때 지불하는 금리는 보통 **미국 OIS(Overnight Index Swap) 금리 + @**입니다. 기준금리가 3.75%라면 일본 시중은행이 이 돈을 쓸 때 내야 하는 이자는 최소 4%대에 육박합니다.

엔화 가치 방어: 일본은 엔화 가치가 급락할 때 달러를 풀어 환율을 방어해야 합니다. 하지만 스왑 자금은 "외환보유액"처럼 직접 환시 개입에 쓰기보다는, 일본 내 시중은행들이 달러 결제를 못 해 부도가 나는 것을 막는 용도로 우선 사용됩니다.

3. "무제한 스왑"의 진짜 의미: 심리적 저지선

일본이 맺고 있는 상시 스왑은 당장 돈을 빌려 쓰는 것보다 **"언제든 무제한으로 달러를 빌려올 수 있다"**는 사실 자체가 시장에 주는 메시지가 더 큽니다.

뱅크런 방지: 일본 시중은행들이 해외 결제 대금이 부족해도 연준이 뒤에 있다는 믿음 때문에 달러 투매 현상이 일어나지 않습니다.

안전자산 지위 유지: 다른 신흥국들이 달러 부족으로 국가 부도 위기를 겪을 때, 일본은 이 무제한 스왑 덕분에 "엔화"의 안전자산 지위를 유지할 수 있습니다.

요약 및 분석

일본은 약 1조 달러가 넘는 외환보유액을 이미 가지고 있으며, 그중 상당수가 미국 국채입니다. 통화스왑은 이 외환보유액을 다 쓰거나 팔기 곤란할 때 사용하는 **"비상용 마이너스 통장"**입니다.

"미국 국채 매입 금지" 규정은 일본이 빌린 달러를 다시 미국 정부에 빌려주는 "순환 모순"을 막고, 오로지 민간 금융기관의 단기 유동성 위기를 해결하는 데만 집중하게 하려는 장치입니다.