2021년부터 2022년 사이, 미국 국채 시장은 **"세계에서 가장 안전한 자산"**이라는 명성이 무색할 만큼 심각한 유동성 위기를 겪었습니다. 팬데믹 이후 급격한 인플레이션과 연준의 가파른 금리 인상, 그리고 양적 긴축(QT)이 맞물리면서 국채를 사려는 사람은 없고 팔려는 사람만 가득한 "동맥경화" 상태에 빠졌던 것이죠.

당시 재닛 옐런 재무장관과 제롬 파월 연준 의장을 비롯한 당국자들이 느꼈던 당혹감과 위기감

 유동성 증발에 대한 당혹감 (2021년 하반기~2022년 초

"국채 시장은 금융 시스템의 심장인데, 지금 심박수가 급격히 떨어지고 있어."

"호가 창이 텅 비었어. 사고파는 사람 간의 가격 차이(Bid-Ask Spread)가 이렇게 벌어지는 건 정상이 아니야."

"이러다간 국채를 팔고 싶어도 못 파는 "블랙아웃" 상태가 올 수도 있겠어."

"금리를 올리기도 전부터 시장이 먼저 비명을 지르고 있군."

"국채 유동성이 2020년 3월 팬데믹 초기 수준만큼 악화됐어. 이건 적색신호야."

"딜러들의 국채 보유 능력이 한계에 다다랐어. 더 이상 받아줄 손이 없다는 뜻이야."

"시장의 깊이(Depth)가 너무 얕아졌어. 작은 거래 하나에도 가격이 널을 뛰고 있네."

"미국 국채가 잡주처럼 움직이다니, 전 세계가 우리를 비웃겠군."

"재무부 채권 경매가 이렇게 아슬아슬하게 낙찰되는 건 정말 오랜만이야."

"시장이 연준의 정책을 따라오는 게 아니라, 공포에 질려 도망치고 있어."

단계: 금리 폭등과 매수 주체 실종 (2022년 중반

"인플레이션은 폭주하는데, 국채를 사줄 큰손들은 다 어디로 숨었나?"

"일본과 중국까지 국채를 던지고 있어. 이건 우리에게 가장 뼈아픈 타격이야."

"전쟁(러시아-우크라이나) 때문에 안전자산을 찾아야 하는데, 오히려 국채를 팔고 현금을 챙기다니!"

"연준이 매달 950억 달러씩 국채를 안 사주니 시장이 버티질 못해."

"은행 규제(SLR) 때문에 딜러들이 국채를 더 사고 싶어도 못 산다니, 이 규제를 손봐야 하나?"

"우리가 발행하는 채권 규모는 산더미인데, 소화할 위장이 안 갖춰졌어."

"이러다 국채 경매가 유찰(Fail)되는 초유의 사태가 벌어지면 어떡하지?"

"투자자들은 지금 국채를 "안전 자산"이 아니라 "가장 먼저 버려야 할 쓰레기"로 보고 있어."

"영국의 길트(Gilt) 채권 시장 발작을 봤지? 우리도 예외가 아닐 수 있어."

"시장이 우리 손을 떠나고 있어. 통제력을 잃어가는 기분이야."

단계: 재무부와 연준의 절박한 대책 논의 (2022년 하반기

"재닛(옐런), 우리 국채 시장의 유동성이 "우려스러운 수준"이라는 걸 공식적으로 인정해야겠어."

"바이백(Buyback, 국채 매입) 카드를 꺼내야 할 때야. 재무부가 직접 시장을 떠받쳐야 해."

"오래된 채권(Off-the-run)들을 우리가 다시 사주고, 유동성이 좋은 새 채권을 풀어야 해."

"연준이 긴축을 멈출 순 없지만, 시장의 기능은 살려놔야 하잖아. 이게 모순이야!"

"시장은 지금 연준이 항복(Pivot)하기만을 기다리며 국채를 볼모로 잡고 있어."

"국채 시장이 무너지면 주식, 부동산, 달러 가치까지 다 끝장이야."

"우리의 부채 한도(Debt Ceiling) 협상 지연이 불난 데 기름을 붓고 있군."

"금융 안정성이 무너지면 물가 잡는 게 무슨 소용인가?"

"시장의 심리적 마지노선이 무너지기 일보 직전이야."

"이건 단순한 가격 하락이 아니야. 시장 메커니즘 자체가 망가지고 있는 거야."

단계: 시장을 향한 강렬한 경고와 독려

"정신 차려! 미국 국채는 여전히 세계 최고의 자산이야!"

"우리는 시장 유동성을 개선하기 위해 가능한 모든 도구를 사용할 준비가 되어 있어."

"시장의 불안감을 해소하기 위해 재무부의 현금 보유액을 더 투명하게 공개하겠어."

"금리 인상 속도를 조절하는 한이 있더라도 국채 시장 붕괴는 막아야 해."

"투자자들에게 신뢰를 줘야 해. 미국 정부는 단 한 번도 디폴트한 적이 없다는 걸!"

"단기 자금 시장(Repo)의 긴장이 국채 시장으로 전이되지 않도록 철저히 차단해."

"중앙은행의 대차대조표 축소(QT)가 시장 기능을 방해하지 않게 정교하게 설계해야 해."

"시장 참여자 여러분, 지금의 변동성은 과도합니다. 이성을 되찾으세요."

"우리는 국채 시장의 구조적 결함을 고치기 위한 장기 프로젝트에 착수할 것이야."

"국채 시장의 탄력성(Resilience)을 회복하는 것이 올해 최우선 과제다."

단계: 위기 속의 결단 (결론적 발언)

"결국 우리가 직접 개입해서 국채를 되사는 수밖에 없겠군."

"바이백 프로그램을 통해 시장에 유동성이라는 산소호흡기를 달아주자."

"이 위기를 넘기지 못하면 달러 패권도 흔들릴 수밖에 없어."

"전 세계가 연준의 입만 바라보고 있어. 우리는 한 치의 실수도 허용해선 안 돼."

"국채 시장의 안정이 곧 글로벌 경제의 안녕이라는 걸 뼈저리게 느끼는 중이야."

"우리의 소통이 시장에 명확한 신호를 주지 못하면 혼란은 배가될 거야."

"재무부와 연준은 이제 한 몸처럼 움직여야 해. 불협화음은 치명적이야."

"긴급 상황 발생 시 언제든 대규모 자금 투입(QE의 변형)을 고려하겠어."

"시장은 결국 우리를 믿게 될 거야. 우리가 그만큼 절박하게 움직이고 있으니까."

"자, 이제 다시 국채 시장의 심장을 뛰게 합시다. 모든 수단을 총동원해서!"

2021~2022년 미국 국채 시장은 **"공급 과잉 + 매수 주체 실종 + 금리 폭등"**이라는 삼중고를 겪었습니다. 당시 옐런 장관은 국채 시장 유동성이 우려된다고 수차례 경고했고, 재무부가 오래된 국채를 직접 되사는 **"바이백 프로그램"**을 도입하는 결정적인 계기가 되었습니다.